“几个潮汕老板，以10亿元本金，用各种办法加杠杆，最终弄到了100个亿，参与了大老板的激情并购。”北京市某私募基金负责人对时代周报记者透露。

这种激情并购正被监管层所关注。

12月3日，证监会主席刘士余在公开讲话中痛批“野蛮收购”，“你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成了行业的强盗，这是不可以的。”

事实上，从上世纪80年代美国的垃圾债收购，到上世纪90年代北京市操控康达尔股票，从尤夫股份到万科A，杠杆并购的模式并不是秘密，当前的故事只是历史的不断重演。

杠杆率上升使得股票供求关系短期骤变，杠杆收购往往带来股票价格的戏剧性变化。“行业强盗”裹挟着放贷者、投机者在市场上纵情狂欢。

放贷者在这个链条上操持着真正稳赚不赔的生意。银行、证券公司、保险公司、信托公司等金融机构，都是这个生意中的放贷者。万能险成为保险公司最畅销的新产品，而证券公司最火热的新业务，是给上市公司大股东提供定增过桥资金、股权质押，提供1 5的资金杠杆。

华东地区某中型证券公司机构部业务经理对时代周报记者介绍称，2015-2016年恰逢股价在低位，很多公司大股东为了减持或融资，有把股价炒起来的诉求，证券公司便向其积极推销新业务，让大股东进行股票质押，证券公司提供4-5倍的资金杠杆，多方配合炒高股票，交易放在证券公司营业所的账户上进行，因此从外面看不到是大股东在进行买卖，显示的是证券公司营业部，也能规避监管。

但是，当“野蛮人”的资金来源和资金杠杆被监管层继续严厉追查，当资金链无法支撑住利息和债务，不得不卖出股票的时候，或者系统性的风险来临，股票组中的标的同时下跌造成浮亏的时候，失去赚钱效应的高杠杆资金，如何支付高额利息和债务？谁来买单？

值得一提的是，12月12日，A股重挫，上证指数大跌2.47%，万科A跌幅6.25%，南玻A几乎跌停，尤夫股份跌幅5.52%，格力电器跌幅6.11%。

杠杆收购的暴利

与借钱撬动银行贷款炒房的原理类似，在股价上涨的阶段，极高的杠杆带来极其惊人的赚钱效果。

1982年的美国市场，韦斯雷收购公司（Wesray）并购吉布森贺卡公司的案例，就是用33万美元，在16个月内赚到6500万美元的暴利。

而中国股票市场上最早的杠杆收购或许当属上世纪90年代北京市操作康达尔股票。当时，几乎身无分文的北京市，从朱焕良手中取得大量康达尔的股票，以这些股票为抵押，在市场上融得巨额资金，之后再以这些资金，在股票市场上操控康达尔股价，使得康达尔的股价从1998年三季度的6元左右上涨到2000年2月的40元之上。随着股价上涨，不断质押股票，融得更多的资金，再用得到的资金，继续炒高股价。

为配合炒作，北京市提出了华丽的噱头，称“将长期投资，引入美国做市商的理念”，改组康达尔董事会，控制上市公司，打造“有科技部背景”的中科系上市公司，展开外延并购。

最后，由于盟友朱焕良违背诺言，提前抛售股票，导致北京市资金链断裂，生意垮台，康达尔股价急速坍塌至3元附近。

杠杆幽灵再现，类似操作不断上演。

时代周报记者发现，在近期交易所针对杠杆收购所发送询问函的多家公司中，尤夫股份的回复及收购过程引人注意。通过股权质押，新股东获得了杠杆融资，从原股东手中买到了尤夫股份的股权，交易作价19亿元左右，而在交易之前，（或许是为了获取更高的交易对价），原股东通过定增募集资金、收购等动作，促使公司市值暴涨，伴随的是公司股价的剧烈震荡。在交易之后，股价被反复炒高，现任控股股东一笔笔股权质押，不断融得资金。

2015年5月22日前后，尤夫股份的股价突然暴涨，5月22日、5月25日，连续两个交易日大幅上涨后，又是连续3个交易日涨停，之后又是几个交易日的大幅上涨，到6月2日，短短两周多的时间里，股价从15元左右上涨一倍，超过30元，这样的强劲上涨，即便是在当时的牛市氛围中，也属罕见。

恰巧，从2015年5月22日开始到6月18日这段时间，是尤夫股份定增价格的询价期。由于采取的是竞价方式确定发行价格，所以这个阶段的平均价格非常关键。6月19日，确定以15.02元/股的价格进行定增发行，已比此前确定的定增底价8.92元/股溢价50%多。

这一天，股灾已经发生，上证指数从最高点5178点已连续下挫一周，达到4478点。但是，依然有5家公募基金及申万菱信、招商证券等大型机构参与这笔认购，加上其他投资者共向尤夫股份支付了9.7亿元资金，7月4日到账。而4个交易日之后的6月26日，尤夫股份跌停，开始急速下滑，到9月跌到最低的8.99元。

随后，大股东开始策划卖掉公司股权，而9.7亿元的现金对于上市公司的估值和定价来说，意义非同寻常。2016年4月，尤夫股份原实际控制人茅惠新将尤夫控股的股权转让给了北京市正悦投资管理有限公司，作价18.96亿元。

2010年上市至2016年三季报，尤夫股份为上市公司股东总计贡献了净利润4.5亿元左右，原实际控制人茅惠新则以30%左右的尤夫股份股权及其他却套走了19亿元左右的资金。

为了支付这19亿元左右的资金，新的实际控制人江苏正悦，以尤夫股份的股权为抵押，从北京市银行崇明支行得到了15亿元的贷款，同时支付了3.96亿元的自有资金。如果以当时15元左右的股票价格计算，总计质押了1.19亿股，因此这笔资金是按照公司股票的市价来质押。

收购之后，安信证券发布研究报告称“变更实际控制人想象空间大”，招商证券则称“主营业务进入上升周期，大股东更换有望进军互联网+领域”，尤夫股份的股票价格也在4月底5月初有了显著上涨。